Evaluación de proyectos de inversión: análisis de flujos de caja incrementales

Описание: Evaluación de proyectos de inversión: análisis de flujos de caja incrementales

SolarHome S.A.C. es una empresa peruana que fabrica e instala paneles solares para hogares en zonas urbanas y rurales. Hasta ahora, la compañía ha comercializado únicamente kits solares básicos, con panel y batería pequeña, pero la gerencia evalúa lanzar una nueva línea de kits solares premium, con mayor capacidad de almacenamiento, para familias de ingresos medios y altos. El horizonte de evaluación del proyecto es de 5 años.

El precio de venta de los kits premium será de S/ 4,500 (incluye IGV) en el primer año y se estima que las ventas alcancen 600 unidades, con un crecimiento de 12% anual. Por su parte, los kits básicos tienen un precio de S/ 2,000 (incluye IGV). En ausencia del proyecto, se esperaba vender 2,000 unidades en el año 1 con un crecimiento de 4% anual; sin embargo, al introducir la nueva línea, las ventas se reducirán al 85% de lo proyectado en el primer año y luego crecerán solo 2% anual, debido a un efecto de canibalización.

En ambos casos, los costos variables representan el 60% del precio de venta. SolarHome mantiene, además, una política de invertir el 8% de las ventas en publicidad, monto que está afecto al IGV.

En cuanto a su estructura de costos, la empresa incurre en S/ 1,000,000 de costos fijos anuales (incluyen IGV), que se incrementarán en 15% con el lanzamiento de los kits premium. La operación de esta nueva línea requiere cinco técnicos adicionales, cada uno con un sueldo mensual de S/ 2,000, y la supervisión de un ingeniero que percibe S/ 6,000 mensuales, el cuál ya trabajaba desde antes en la empresa, y cuyo costo se repartirá en partes iguales entre ambas líneas. Cabe mencionar que el ingeniero no tendrá un aumento de sueldo, pues se estima que podrá repartir su tiempo adecuadamente para la supervisión de ambas líneas.

Para implementar el proyecto, SolarHome debe realizar una inversión inicial de S/ 1,200,000 en nuevas líneas de ensamblaje (incluye IGV) y adquirir baterías de litio exclusivas por S/ 300,000 (también con IGV). A ello se suman estudios de mercado ya ejecutados por S/ 50,000 y la necesidad de obtener certificaciones de calidad para ambas líneas, con un costo de S/ 20,000 cada una, vigentes por cinco años.

Los activos fijos se depreciarán en 6 años de forma lineal, mientras que las certificaciones se amortizarán en 5 años. Al finalizar el proyecto, se estima un valor de reventa de los activos equivalente al 25% del valor original.

Para el cálculo del capital de trabajo, la empresa ofrece 30 días de crédito a sus clientes, y será necesario un monto inicial (en la etapa pre operativa) equivalente al 12% de la venta incremental del primer año. La tasa de impuesto a la renta es de 29.5%, el IGV es de 18%.

En lo referente al financiamiento, la Gerencia de Finanzas ha señalado que el proyecto se evaluará empleando un WACC, el cual debe ser calculado por los analistas. Se está evaluando la forma concreta en la que se obtendrá el financiamiento y se cuenta con dos alternativas:
(a) contratar un solo préstamo con un banco que financia el 50% de la inversión inicial a una tasa de 15% anual, o (b) distribuir el financiamiento en dos bancos, uno que cubra el 30% de la inversión inicial a una tasa de 10,50% anual y otro que financie también el 30% a una tasa de 9,50% anual.
(b) En ambos casos, la tasa de impuesto a la renta es de 29.5%. Los analistas deberán determinar cuál alternativa de financiamiento resulta más conveniente en términos de costo de capital.

Para estimar el costo del capital propio, se tiene el dato de una empresa comparable, EcoPower, que presenta un beta apalancado de 1.1 y mantiene una estructura de capital de 30% deuda y 70% equity. La tasa libre de riesgo de 4% y una prima de mercado de 6%. Ayuda de los profesores: la tasa para calcular el efecto de los beneficios sociales es 1.34.

1. Calcule el estado de resultados de SolarHome para los 5 años del proyecto.
2. Calcule el WACC de SolarHome bajo ambas alternativas de financiamiento
3. Calcule el flujo de caja económico y determine el VAN del proyecto bajo cada alternativa de financiamiento. ¿Cuál resulta más conveniente?
4. Incorpore el efecto del IGV en el flujo de caja y calcule el VAN con IGV bajo la alternativa de financiamiento elegida como más conveniente. Explique las diferencias.


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