Только что: кредитное плечо только что обрушило COMEX — торговля серебром остановилась на Уолл-ст...

Описание: Представьте себе рынок, где иногда 200 заявок охотятся за каждым слитком серебра, который действительно может быть поставлен. Не 200%, а 200 к 1. Такое колоссальное кредитное плечо существует на фьючерсном рынке, а не в ETF, и именно поэтому недавний ценовой разрыв между Лондоном и Чикаго мгновенно превратил бумажные ставки в реальную поставку и поставил под угрозу целостность всей системы.

Вот как обстоят дела на простом английском языке. Фьючерсы на серебро торгуются как небоскреб, построенный на фундаменте одноэтажного дома. Большинство контрактов имеют ролл- или кассовый характер, но когда ежедневный объем бумажных торгов превышает фактический объем поставки металла в 100 раз и более, достаточно небольшой группы, выбравшей физическую поставку, чтобы сократить сроки и заставить биржи действовать. Профессионалы, такие как Рик Рул, беспокоятся об этих заявках, потому что именно они могут стать источником стресса для участников биржи и клиринговых палат.

На этот раз все изменилось из-за разницы в местоположении. Лондонские котировки поднялись на 4% выше чикагских. Этот спред сделал для американских фьючерсных держателей выгодным принимать поставку, отправлять металл в Лондон и получать арбитраж. Внезапно всё больше трейдеров занимали позиции с физической поставкой, а не с наличными расчётами. Ставки аренды золота в США резко выросли, поскольку лизинг металла стал менее привлекательным, чем его доставка с целью получения премии в 2–4 процента. Когда появляются сборы за размещение, обычно спокойные трубы начинают стонать.

Не стоит увлекаться, представляя себе кинематографический шорт-сквиз, когда цены взлетают до небес. Биржи занимаются предотвращением хаоса. Если слишком много людей выступают за поставку, биржа остановит торги, определит цену между покупателями и продавцами и проведёт денежный расчёт. Никаких фейерверков, никаких театральных постановок. Но вот в чём загвоздка. Эта цена с наличными расчётами может быть намного выше сегодняшней спотовой, поскольку расчёты будут отражать реальный дефицит на марже. Таким образом, вы получаете сброс, а не спектакль, и этот сброс может быть болезненным для многих участников.

Это объясняет парадокс, который вы, вероятно, видели на полке вашего местного торговца драгоценными металлами. Оптовые слитки с хорошей поставкой по-прежнему доступны покупателям с хорошими связями, в то время как розничные одно- и десятиунциевые монеты исчезают. Почему произошло разделение? Потому что хеджирование на розничном уровне опирается на фьючерсный рынок. Когда фьючерсы испытывают стресс, хеджирование становится дорогим, и дилеры не могут позволить себе держать небольшие запасы. Таким образом, заголовки о «дефиците серебра» часто представляют собой два отдельных рынка, маскирующихся под одним тикером. Оптовые каналы продолжают работать, в то время как розничные быстро заполняются, а премии резко растут.

Краткосрочные манипуляции также реальны. Когда объем бумажных денег значительно превышает объем металла, доступного для поставки, снижение цен внутри дня может быть дорогостоящим, но простым. Существует схема действий: формировать короткие позиции с разбивкой по срокам экспирации, занимать металл, сбрасывать его в неликвидные часы, снижать цены на 3–5 процентов, покрывать в дни срабатывания лимита и возвращать металл. Это не доказательство многолетнего заговора, а скорее оппортунистическая торговля в условиях, которые облегчают манипуляции. Если настроения негативные, крупные игроки открывают короткие позиции. Если же они позитивные, они открывают длинные. Ставки на внутридневные колебания против банков и синдикатов — пустая трата времени для большинства розничных трейдеров.

Но если взглянуть на многолетний горизонт, то тезис меняется. Многие инвесторы покупают физическое серебро, чтобы сохранить покупательную способность, а не для того, чтобы извлечь выгоду из внутридневных колебаний цен. Исторически в периоды бычьего роста серебро опережает золото примерно в два раза, как только в дело вступают деньги широкого рынка. Если золото утроится за цикл, серебро исторически делало примерно вдвое больше. Именно в такой долгосрочной динамике может скрываться реальная асимметричная возможность, особенно если проблемы с сантехникой приведут к более высоким денежным расчетам при поступлении средств.

В итоге: механики превзошли заголовки. Настоящий стресс кроется во фьючерсных требованиях, которые могут в сотни раз превышать стоимость доступного металла к поставке. Премия за местоположение превратила бумагу в поставку, резко повысив арендные ставки и сжав хеджи. Биржи остановятся и проведут денежный расчёт, вместо того чтобы допустить неконтролируемое сжатие, но этот расчёт может быть существенно выше, если дефицит действительно существует. Дефицит в розничной торговле может существовать наряду с оптовыми поставками, поскольку хеджирование и мелкосерийная логистика тормозятся первыми. Краткосрочные манипуляции случаются, но долгосрочная история с серебром может оказаться наиболее важной...