Обзор отчетности ServiceNow: мое главное опасение по поводу акций NOW

Описание: Компания ServiceNow растёт, но за что платят акционеры за этот рост? В преддверии публикации отчёта о доходах за третий квартал 2026 года 28 октября я объясняю свою главную обеспокоенность по поводу акций NOW: компенсация акциями и возможность дальнейшего расширения бизнеса при уменьшении доли этих расходов в выручке.

Во втором квартале 2026 года ServiceNow зафиксировала 655 миллионов долларов компенсации акциями, что на 499 миллионов долларов больше, чем годом ранее. Это примерно 31% роста по сравнению с 24% роста выручки. На каждые 100 долларов выручки компенсация акциями составила примерно 16,40 долларов против 15,50 долларов годом ранее. Оплата сотрудникам акциями может помочь привлечь талантливых людей, но эти акции всё ещё имеют ценность. Сильный рост не приводит к исчезновению расходов на компенсации.

Важна и долгосрочная перспектива. Компенсация акциями снизилась с примерно 17,9% от выручки в 2023 году до 14,7% в 2025 году. ServiceNow уже показала, что может улучшить этот показатель. Обеспокоенность вызывает не непрерывный рост, а недавний разворот событий. Руководство поставило перед собой цель снизить долю SBC (Support Business Customers) в выручке ниже 10% к 2029 году. Я буду искать доказательства прогресса, а также объяснение выплат сотрудникам и вознаграждений, связанных с приобретениями.

Выкуп акций — еще одна важная деталь. Среднее количество базовых и разводненных акций ServiceNow во втором квартале было немного ниже, чем годом ранее, поэтому это не утверждение о том, что разводнение продолжает ухудшаться. Но компания также потратила около 2,2 миллиарда долларов на выкуп акций в первом полугодии. Стабильное количество акций может сопровождаться существенными денежными затратами. Я хочу понять, что получают акционеры после учета как выплат сотрудникам, так и средств, использованных для выкупа акций.

Я также рассматриваю разрыв между скорректированной операционной прибылью и результатами по GAAP. Прогноз руководства на третий квартал предусматривает скорректированную операционную маржу на уровне 31% по сравнению с примерно 8% при стандартном учете. Наибольшую корректировку составляют выплаты акциями, хотя приобретенные нематериальные активы и другие затраты также имеют значение. Эти цифры отвечают на другие вопросы. Понимание сокращаемых затрат помогает нам оценить, какая часть скорректированной прибыли может обеспечить устойчивую прибыль на акцию.

К денежному потоку следует отнестись с той же тщательностью. Скорректированный свободный денежный поток за первое полугодие составил около 2,3 млрд долларов, в то время как операционный денежный поток за вычетом капитальных затрат приблизился к 2 млрд долларов. Разница отражает денежные затраты, связанные с приобретениями, которые были добавлены обратно в скорректированный показатель компании. Эти выплаты все равно покинули бизнес. Компенсация акциями также в значительной степени добавляется обратно, когда бухгалтерская прибыль становится операционным денежным потоком, поэтому одного лишь сильного генерирования денежных средств недостаточно для решения вопроса о затратах для акционеров.

Базовый бизнес по-прежнему должен показывать хорошие результаты. Я буду следить за выручкой от подписки, прогнозом на следующий квартал и текущими оставшимися обязательствами по выполнению обязательств (cRPO). Этот показатель отражает ожидаемую выручку по контрактам, которая, как ожидается, будет признана в течение следующих 12 месяцев. Руководство прогнозирует примерно 20% рост выручки от подписки и cRPO в постоянной валюте в третьем квартале. При оценке заявленного темпа роста я также буду учитывать вклад приобретений и сроки получения выручки от федеральных локальных услуг.

Что касается ИИ, ServiceNow сообщила, что годовая стоимость контрактов превысила 1 млрд долларов во втором квартале. Это не то же самое, что уже признанная выручка. Я хочу знать, увеличивают ли клиенты свои платные обязательства, продлевают ли их и получают ли достаточную выгоду, чтобы продолжать тратить. Стоимость предоставления этих услуг также имеет значение. Рост спроса на ИИ может поддерживать выручку, одновременно увеличивая затраты на облачные сервисы, необходимые для его обслуживания.

Что бы меня успокоило после публикации отчетности? Сохранение роста, более четкие прогнозы, сохранение здорового уровня генерации денежных средств и доказательства того, что компенсация акциями может расти медленнее, чем выручка. Я буду оценивать количество акций и выкуп акций вместе. Один квартал не решит инвестиционную ситуацию, и хороший отчет не гарантирует роста цены акций. Ожидания и оценка по-прежнему имеют значение.

РАЗДЕЛЫ
00:00 Моя главная обеспокоенность перед публикацией отчетности
00:38 Улучшается ли система компенсации акциями?

02:17 Что фактически платят акционеры
03:57 Скорректированная прибыль и денежный поток
05:46 Сохраняется ли базовый рост?

06:46 Приносит ли ИИ прибыльный бизнес?

07:40 Что изменило бы мою точку зрения?

ПРЕДЫДУЩЕЕ ВИДЕО О SERVICENOW
[Почему 24%-ный рост ...