Как меняется стоимость акционерного капитала и стоимость предприятия в сделках слияний и поглощений

Описание: В этом уроке вы узнаете, как изменяются стоимость акционерного капитала и стоимость предприятия после сделки M&A. Вы также узнаете, как стоимость акционерного капитала и стоимость предприятия объединенной компании соотносятся со стоимостью акционерного капитала и стоимостью предприятия покупателя и продавца в сделке.

Автор: http://breakingintowallstreet.com/ «Обучение финансовому моделированию и карьерные ресурсы для начинающих инвестиционных банкиров»

Содержание:

1:01 Почему стоимость акционерного капитала и стоимость предприятия важны и правила

4:11 Демонстрация изменений в сделке M&A в Excel

9:49 Почему правила не работают в реальной жизни

Как изменяются стоимость акционерного капитала и стоимость предприятия в сделках M&A

Часто на собеседовании задают вопрос: «Компания A приобретает компанию B, используя 100% заёмных средств. Какова стоимость предприятия объединенной компании?»

Другой распространенный вариант: «Компания A приобретает компанию B, используя 100% акций. Каков комбинированный мультипликатор EV/EBITDA?»

К счастью, есть несколько простых правил, которые можно использовать для определения ответа.

Во-первых, вспомним, что означает стоимость предприятия: это стоимость основных бизнес-операций компании для всех инвесторов.

Итак, при переходе от стоимости акционерного капитала к стоимости предприятия вы добавляете долг и привилегированные акции (и все остальное, представляющее других инвесторов) и вычитаете непрофильные активы, такие как денежные средства и инвестиции.

В конечном итоге, независимо от того, как компания финансирует себя, стоимость предприятия не меняется, как и мультипликаторы, основанные на стоимости предприятия.

Точно так же, в сделках слияний и поглощений комбинированная стоимость предприятия и комбинированные мультипликаторы, основанные на стоимости предприятия, не меняются независимо от того, как покупатель приобретает продавца.

Правила оценки стоимости акционерного капитала и стоимости предприятия в сделках слияний и поглощений

Совокупная стоимость акционерного капитала: стоимость акционерного капитала приобретателя плюс стоимость акций, выпущенных им для покупки продавца.

Совокупная стоимость предприятия: стоимость предприятия приобретателя + стоимость предприятия продавца.

Совокупный коэффициент EV/EBITDA: сложите стоимость предприятий и EBITDA обеих компаний; не зависит от соотношения денежных средств, акций и долга.

Совокупный коэффициент P/E: без «сжатого» значения; зависит от соотношения финансирования.

Рассчитайте его, определив сначала совокупную стоимость акционерного капитала, а затем совокупный чистый доход с учетом упущенных процентов по денежным средствам и процентов, уплаченных по новому долгу, а также любых различий в налоговых ставках.

Примеры расчетов:

Предположим, что стоимость предприятия компании A составляет 100 долларов США, стоимость акционерного капитала — 80 долларов США, EBITDA — 10 долларов США, а чистый доход — 4 доллара США. Ставка налога составляет 25%.

Стоимость предприятия компании B составляет 40 долларов США, стоимость собственного капитала – 40 долларов США, EBITDA – 8 долларов США, а чистая прибыль – 2 доллара США.

Упущенная процентная ставка по денежным средствам составляет 2%, а процентная ставка по долгу – 10%.

Итак, если компания A приобретает компанию B за 40 долларов США со 100% задолженностью:

Общая стоимость предприятия = 100 долларов США + 40 долларов США = 140 долларов США

Общая стоимость акционерного капитала = 80 долларов США + 40 долларов США * 0% используемых акций = 80 долларов США

Общая EBITDA = 10 долларов США + 8 долларов США = 18 долларов США

Общая чистая прибыль = Чистая прибыль компании A + Чистая прибыль компании B + Эффект приобретения = 4 доллара США + 2 доллара США – 40 долларов США * 100% долга * 10% процентной ставки * (1 – 25% налоговой ставки) – 40 долларов США * 100% денежных средств * 2% упущенной процентной ставки * (1 – 25% налоговой ставки) = 3 доллара США

Общая стоимость EV/EBITDA = 140 долларов США / 18 долларов США = 7,8x

Общая цена/прибыль = 80 долларов США / 3 доллара США = 26,7x

Если затем изменить В зависимости от соотношения денежных средств, акций и долга, комбинированный показатель EV/EBITDA, комбинированный показатель EBITDA и комбинированная стоимость предприятия не изменятся вообще.

Однако комбинированная стоимость акционерного капитала, комбинированный чистый доход и комбинированный коэффициент P/E будут меняться в зависимости от структуры финансирования.

В реальной жизни

Эти правила не совсем работают… потому что:

Премия, уплаченная за продавца: вместо этого придется использовать стоимость предприятия продавца с премией к цене акций.

Большинство продавцов приобретаются по цене, превышающей их текущую рыночную капитализацию!

Последствия для цены акций: Нравится/не нравится рынку сделка? Если да, то цена акций покупателя и, следовательно, стоимость его акционерного капитала и стоимость предприятия изменятся после объявления о сделке.

Синергия, другие эфф...